Resserrement des conditions financières

Par Amit Bakhirta

« La croissance économique n’est pas une panacée, mais le manque de croissance est une maladie. »

Paul Collier

Alors que l’économie mondiale se normalise et que l’inflation reste obstinément élevée (même si la vitesse s’est atténuée), les taux d’intérêt plus élevés seront apparemment la norme pendant plus longtemps. Le seront-ils ? Il faut toujours faire attention aux idées préconçues des manuels académico-économiques. Une économie ne peut pas continuer à croître à mi-chemin des taux d’intérêt de base prévalant. Le taux de croissance du PIB entraînera, à un moment donné, le taux d’intérêt vers le bas, sinon le cumul des discordances des politiques monétaires se fera sentir dans les taux de défaut ainsi que dans leur marge de crédit. Par conséquent, à mesure que nous commençons à ressentir progressivement le « pincement » monétaire, la géopolitique mondiale se réchauffe dans un paysage mondial encore plus compétitif.

Un environnement de taux d’intérêt plus serrés à l’échelle mondiale implique un resserrement des conditions financières et des flux de capitaux. Même si les services financiers à Maurice devraient contribuer à plus de 12% du PIB au cours des prochaines années, contre un taux de croissance moyen de plus de 4% au cours des deux dernières années, le secteur restera probablement sous pression alors que l’environnement monétaire plus serré persistera en 2024. Les dépôts des Global Business Companies se sont affaiblis en 2022. Sa part dans le total des dépôts en devises dans le système financier était de 60% (encore raisonnablement élevée). Compte tenu des risques systémiques que représente ce segment volatil du financement de gros dans notre système financier, la surveillance des risques et de son attractivité ne doit pas être tenue pour acquise, en particulier dans un environnement monétaire mondial de plus en plus serré.

Des conditions monétaires plus élevées à long terme impliquent globalement que, d’un point de vue relatif, le capital devrait théoriquement être plus restreint pendant plus longtemps et coûter plus cher. Cette tension se reflète également clairement dans nos chiffres sur les investissements directs étrangers. Par conséquent, dans un environnement plus serré et plus compétitif pour les capitaux, le secteur des services financiers est susceptible de devenir de plus en plus compétitif.

La pénurie de capital intellectuel et l’émigration intellectuelle que connaît Maurice sont préoccupantes. Ces changements de comportement cycliques (les années 1970, 1990, 2010) sont naturels et, espérons-le, transitoires, surtout compte tenu de l’avènement de la technologie, notamment de l’intelligence artificielle, des avancées au sein du secteur en ce qui concerne les fonctions de base de comptabilité, d’administration et de conformité.

L’autre risque notable imminent perçu dans le secteur des services financiers reste, et de loin, la notation de crédit souverain pour Maurice, qui, chez Moody’s et S&P, est sur la ligne « rouge », c’est-à-dire un cran au-dessus de Junk. Le maintien d’une notation de crédit de qualité investissement, nous le répétons, est essentiel à l’attractivité de la juridiction financière de Maurice, mais aussi et surtout pour la stabilité financière du pays (y compris les réserves de la Banque de Maurice). 

Alors que l’activité économique se normalise à Maurice, mais que les flux de capitaux se resserrent dans un environnement monétaire mondial plus serré, nous devons être attentifs aux équilibres budgétaires et à la consolidation fiscale.

Prêts non performants

D’importantes marges nettes d’intérêt sont généralement suivies d’une augmentation des prêts non performants. En août 2023, l’octroi total de crédit à l’économie mauricienne avait progressé de plus de 12,5% sur un an, ce qui reste remarquablement sain et témoigne d’un appétit pour le risque accru dans un environnement de taux d’intérêt plus élevés. Cela démontre également que les conditions monétaires restent relativement souples et stables. L’économie devrait techniquement être capable de résister à un nouveau resserrement, comme le recommande clairement le récent rapport de consultation de pays du Fonds monétaire international (juillet 2023), compte tenu de l’environnement inflationniste et de l’inadéquation des instances de politique monétaire qui prévalent dans le pays. 

L’année 2024 sera probablement marquée par une volatilité accrue sur les marchés des capitaux mondiaux.

Là où les choses deviennent plus délicates, c’est qu’avec cette saine augmentation de la croissance du crédit, les ratios de prêts non performants du secteur bancaire ont bondi à 5,6% (en juin 2023), contre un creux pluriannuel de 4,9% en décembre 2022.

Dans le même temps, les provisions pour prêts non performants dans le secteur ont chuté à 51,3%, contre 60,2% en décembre 2022. La qualité du crédit était extrêmement importante à cette époque. Il est vrai que plusieurs initiatives visant à contenir les risques de défaut de crédit et à maintenir la stabilité financière ont porté leurs fruits, mais 2024 et 2025 sont les années où l’économie mondiale, mais aussi l’économie nationale, pourraient commencer à ressentir le pincement des taux d’intérêt, ce qui justifie la prudence. Nous nous attendions clairement à une augmentation des marges nettes d’intérêt et de la rentabilité du secteur bancaire à mesure que les conditions monétaires se resserraient et que la roupie s’effondrait.

Même si 2024 pourrait voir une pause dans le resserrement mondial et national du taux d’intérêt (plausiblement un assouplissement n’est pas à écarter), un resserrement plus élevé pendant plus longtemps étant une nouvelle norme, cela pourrait soit entraîner une période prolongée de rentabilité élevée pour le secteur bancaire national (au moins jusqu’en 2025), soit l’économie en ressentirait rapidement les effets. Nous constatons un assouplissement des conditions monétaires qui commence à se manifester à partir de 2024, ce qui serait techniquement révélateur d’une certaine douleur à venir. D’ici là, nous restons optimistes quant à la rentabilité et à la croissance incrémentielle du secteur bancaire et financier mauricien.

Compte tenu de la diminution du pouvoir d’achat et du revenu disponible dans l’économie nationale, nous nous attendons à ce que la croissance du microfinancement et des microcrédits s’accélère. Ce segment est susceptible de représenter une croissance des prêts la plus élevée dans l’environnement actuel, mais là encore, le resserrement progressif des conditions monétaires crée non seulement davantage d’opportunités pour ce segment, mais est également susceptible d’y attirer une pondération de risque beaucoup plus élevée.

Les services bancaires transactionnels transfrontaliers devraient continuer à stimuler la croissance des revenus du segment B. À mesure que les capitaux se resserrent et qu’une guerre des prix s’ensuit, en particulier pour les financements libellés en devises étrangères, l’environnement des actifs devrait rester positif à court terme. Cependant, les rendements américains semblent avoir atteint un plateau depuis quelques semaines, et le marché obligataire américain a tendance à être un bon indicateur de la santé économique américaine et de l’orientation des taux d’intérêt. Par conséquent, nous pensons toujours que l’année 2024 sera probablement marquée par une volatilité accrue sur les marchés des capitaux mondiaux.

Normalisation de l’activité économique

Le thème clé pour 2024 sera probablement la normalisation de l’activité économique (vu les pressions inflationnistes domestiques maintenues émanant des réajustements de la masse salariale et de l’accélération de la vélocité de la monnaie dans une année électorale) et la prudence, notamment en matière d’environnement monétaire. Même si nous nous attendons à ce que les pressions inflationnistes s’atténuent à l’internationale, soutenant ainsi la consommation intérieure, la géopolitique mondiale risque de devenir de plus en plus délicate, et les tensions pourraient s’intensifier, augmentant ainsi la volatilité sur les marchés financiers mondiaux.

L’économie mauricienne devrait se normaliser autour d’une croissance du PIB de 4,1% en 2024, et nous nous attendons à ce que l’inflation pour l’année (malgré tout bouleversement géopolitique majeur) oscille autour de 6,3% et plus. Bref, une année économique stabilisée pour 2024.

Mis à part cela, les graines de la croissance économique de l’île Maurice de demain doivent être semées à un moment donné.